保税科技(600794):长三角化工仓储龙头
张家港保税区内第一大化工仓储物流公司。公司以化工仓储、贸易为主业,是中国最大的液体化工品集散地一一江苏张家港保税区内自有罐容最大的企业,占保税区总罐容的1/5强。公司自有化工码头5个,年吞吐量达300万吨,占全区总吞吐量的50%。09年公司营业收入2.5亿元,56%来自仓储;实现净利润0.55亿元,仓储业务贡献91%。
区位优势显著,核心竞争力突出。江苏省是中国最大的液体化工品进口地。乙二醇、PTA作为生产聚酷最主要的原料,分别是公司仓储、贸易的最核心产品。09年,我国乙二醇表观消费量772.8万吨,75%来自进口,进口量的50%运至江苏;同年PTA表观消费量1821.6万吨,343%来自进口,进口量的42.7%运至江苏。江苏省在中国化工品国际贸易中的主导地位奠定了公司显著的区位优势,并与其在张家港保税区内强大的垄断地位,共同构成了公司难以复制的核心竞争力。
码头储运产能扩张迅速,预计三年翻番。储运业务以液体化工品保税仓储为主,其中毛利率较高的乙二醇占比超过70%。公司于10年初投产8.9万厅储罐,现已达产;预计11年将再有11.65万m3储罐投产,储容年复合增长率达30%;另有翠德59亩预留土地可供后续开发。公司通过合理调整码头货物结构,预计未来毛利率将由目前的78.8%进一步提高至83%。我们预测09一12年,储运业务收入年均增长25%,毛利年均增长1.7%。
化工品贸易成长空间巨大。该业务于09年开展,主要以提供PTA贸易代理服务为主。公司地处保税区内,在资源方面具有先天优势,预计未来成长空间巨大。保守预计,未来两年该业务收入年均复合增长率在10%左右。
风险提示:下游行业不景气;项目投产情况不如预期;码头通行能力瓶颈。
股价催化剂:规划储罐投产;翠德土地开发;物流振兴计划细则推出。
盈利预侧、估值及投资评级:预测10/11/12年EPS分别为0.52/0.61/0.73元,09一12年CAGR为34%。给予11年30倍PE估值,合理股价18.4元/股,公司当前股价15.14元/股,测算目标价18.4元/股,预计仍有26%的上涨空间,首次给予公司“买入”投资评级。
